文：权衡财经研究员 李力
编：许辉
成立于2015年，成立第二年即成为中核集团的合格供应商，最高时中核集团贡献了公司78．77％的营业收入，杭州景业智能科技股份有限公司（简称：中钢洛耐）拟冲科上市，将于12月17日上会，保荐机构为中信证券。本次拟本次公开发行股票总数不超过2，060万股，且发行占比例不低于25％。预计募集资金6．01亿元，拟用于高端智能装备及机器人制造基地项目（3．25亿）、产品研发中心建设项目（0．97亿）和补充流动资金（1．8亿）。
景业智能国有资本入股，终端客户成关联方，为中核集团而生，最终业主兼关联方占比近八成；预研类贡献占比高，主营毛利率高于同行；研发费用占比波动，管理费用占比高于同行。
国有资本入股，终端客户成为关联方
2015年5月20日，来建良与何再兴两人创建景业智能，两人商定何再兴从浙江大学离职后全职投入公司的业务经营，后续何再兴基于个人原因从公司股东退出。2017年6月，何再兴将其拥有的公司15％的股权（对应出资额150万元，未实缴）以0元的价格转让给一米投资、12％的股权（对应出资额120万元，其中实缴90万元，剩余未实缴）以90万元的价格转让给智航投资（即实缴部分以1元注册资本1元的价格转让，未实缴部分以0元的价格转让）。
实控人来建良的持股比例变成了55．78％。来建良1969年3月出生，毕业于浙江大学机械工程专业，历任浙江机电职业技术学院教师、系主任和副院长，2015年5月至2019年4月，受聘于浙江大学机械工程学院。公司的核心技术人员有 3 名：来建良、金杰峰、田利刚，金杰峰1981年生，毕业于浙江大学电气工程及自动化专业。公司的独立董事中，伊国栋就职于浙江大学，任副教授，杨将新就职于浙江大学，任教授和博导。报告期内，景业智能有8项委托研发项目，主要委托对象为浙江大学4项目、浙江工业大学1项、北京航天航空大学1项、浙江科技学院2项和浙江机电职业技术学院1项。
到了报告期初，公司注册资本已为1，034．45万元，报告期内，景业智能进行了2次增资、4次股权转让、1次资本公积转增股本并股改。具体为2018年9月12日，煜林投资将其持有景业有限3．33％的34．45万元股权转让给近秋投资，转让价格为1，026万元，即每1元出资额29．78元。近秋投资为钱哲100％持有的股权投资平台，现已注销。两年后的2020年8月26日，近秋投资将其持有景业有限3．142％的34．45万元股权转让给秘银晓风，转让价格为1，571万元，即每1元出资额45．60元；近秋投资两年时间的一进一出，钱哲净赚了近550万元。
2019年7月3日赛智网壹以3，000万元认缴景业智能62．067万元的增资，同时受让来建良持有景业有限3．774％的41．378万元股权，转让价格为2，000万元，即每1元出资额48．33元。
2020年1月10日，来建良、行之远分别将其拥有的景业有限7．00％的767，561．90元股权以 3，500万元的价格、3．00％的328，955．10元股权以1，500万元的价格转让给杭实资产。
2020年12月5日，中核浦原以8，406．8871万元认缴景业智能的754．2857万元增资。2020年12月，公司将资本公积145．71万元转增实收股本145．71万元。因此，截至2020年12月，景业智能累计实缴注册资本6，180万元。
为中核集团而生，最终业主兼关联方占比近八成
翻开景业智能的招股书，通篇是中核集团下属单位和航天科技集团单位一，报告期内，公司前两大客户的收入占比分别为78．38％、77．68％、80．01％和81．35％，公司的客户集中度较高。
景业智能称公司成立于2015年，2016年获得中核集团合格供应商认证，2017年开始建立直接合作关系。2018年至2020年，公司对中核集团下属单位的销售收入分别为3，607．30万元、5，509．27万元和9，585．13万元，占当期营业收入的比例达到45．18％、54．73％和46．44％。
不过更夸张的是，报告期内及报告期之前，航天科技集团单位一作为总包方承接了中核集团相关核工业重大项目。航天科技集团单位一将中核集团有关项目中的部分模拟样机和模块、子系统研制、生产交由景业智能承做。报告期内，公司对航天科技集团单位一的收入占比分别为33．20％、22．95％、33．57％和56．10％。景业智能对航天科技集团单位一的产品销售，除少量产品为该客户自用外，大部分产品为间接销售。直接销售再加上通过航天科技集团单位一所销售产品最终业主为中核集团下属单位的情况，对中核集团的相关销售收入合计占比分别为78．38％、77．90％和78．77％。
报告期内，景业智能核工业系列机器人业务收入和核工业智能装备业务收入合计占营业收入比重分别为78．38％、79．08％、81．21％和85．55％，因此，公司当前的收入结构对核工业依赖较大。2020 年，公司核工业产品在特种机器人市场的占有率为 1．14％。
从冲科要求来看，景业智能2020年度经审计的营业收入为2．06亿元，高于1亿元，2020年度、2019年度经审计的扣除非经常性损益前后孰低归属于母公司所有者的净利润分别为4，682．85万元和2，128．19万元，均为正且累计净利润不低于人民币5，000万元。从2019年和2020年来看，刚刚过线，而从2018年和2019年来看，2018年景业智能的营收仅7，983．60万元，2019年仅10，065．58万元。这两年的扣非归母净利润分别为1，368．02万元和2128．19万元。简述之，景业智能在2020年营收翻倍和扣非归母净利润均在上年度基础上翻倍情况下，险险地满足了冲科的要求，而卡着点第一时候冲刺资本市场，焦虑之心可以显现。
从非经营性因素来看，报告期内，公司所得税税收优惠金额分别为263．92万元、415．11万元、784．43万元和323．33万元，分别占当期利润总额的比重为11．72％、13．51％、12．85％和 22．60％。
报告期内，景业智能的其他收益金额分别为617．57万元、556．45万元、702．87万元和285．73万元，主要系与公司日常活动相关的政府补助；与前述所得税税收优惠一起，分别占当期利润总额的比重合为39．14％、31．62％、24．36％和42．57％；可见景业智能的净利润构成中，最多的年度近四成为公司的税补。
2017年7月，景业智能通过招投标的方式获取了中核集团单位三的“＊＊提取工程化设备研制和试验项目”，这是公司获得的第一个中核集团下属单位的项目订单。该项目于 2018 年完成交付。此次两年时间，相比其他供应商，景业智能向中核集团下属单位提供智能装备及机器人产品的项目数量多、应用范围广。
与其他供应商相比：就中标数量来看，景业智能中标的智能装备及机器人项目数量较多；就产品适用的环节来看，公司产品除了暂未涉足核电站运营领域、铀矿开采、冶炼和乏燃料暂存外，其他核燃料循环产业各个环节均有涉足，应用领域及范围更广。因此，景业智能一跃占据中核集团智能装备及机器人的供应链中重要的位子。
与中核集团的合作中，离不开航天科技集团单位一和中核浦原。问询函件里，景业智能也称公司2015年通过与航天科技集团单位一合作，切入了核工业智能装备领域，之后公司也在积极寻求与中核集团各下属单位进行合作的机会。
公司间接销售且最终业主为中核集团下属单位的收入中，按照直接客户来划分，航天科技集团单位一极为亮眼。
根据中核集团官网的信息，上海中核浦原有限公司（以下简称中核浦原）是中核集团核与非核设备、仪器仪表制造及科技成果转化、招标与集采平台服务、国际国内贸易为主业的专业化投资运营公司，承担着中核集团设备板块建设的职能。除此以外，中核集团其他专业化公司和直属单位均没有以装备制造作为其主业的情况。前面已知，中核浦原为公司的第二大股东。
预研类贡献占比高，主营毛利率高于同行
景业智能核工业相关设备研发生产一般需要经历科研样机——工程样机——工程设备三个阶段；前两阶段属于预研类项目，第三阶段属于工程类项目；2018年、2019年其主要收入来自于预研类项目，2020 年主要来自于工程类项目。
预研类项目为核工业客户根据未来工程类项目的建设及技术需求，开展的先期关键技术研究及验证项目。预研类项目所涉及的技术研究验证被认可后，如客户的技术路线不改变或国家政策不发生重大变化，一般会进入到工程类项目。景业智能目前已成功完成22个预研类项目，且已成功交付或获取前述预研类项目转化的16个工程类项目，公司已完成的预研类项目，已转化为工程类项目并正在履行的合同金额约3．59亿元，将在2021年、2022年陆续转化为公司收入。
2015年成立当年，景业智能即研发出第一套基于机器人技术的核工业智能装备，公司称创始团队在公司成立之前，对智能装备及特种机器人在多个领域的应用情况进行了广泛技术调研，初步确定了公司的发展方向。从2015年7月开始逐步开展自主研发项目，进行了一系列耐辐照及耐酸性材料测试、功能模块、核工业机器人、核化工流程及控制等技术和装备的研究开发与测试。
报告期内景业智能存在已确认收入，但货物还存在公司处的情形，相关合同金额合计约8，328万元。公司称客户在景业智能处完成设备安装调试验收后即可开展有关科研工作，其并不需要将该设备运至客户自身场地才能开展相关工作，设备所处何处不影响客户使用相关设备。加上客户自身场地不具备接收条件这一关键因素，因此才产生相关设备在景业智能场地留存时间较长的情况。报告期内，相关文件资料显示公司客户的资金来源为国拨资金的合同共计9个，合计收入金额为5，126．94万元。
报告期各期末，景业智能应收账款余额分别为3，303．00万元、5，129．93万元和1．04亿元，占当期营业收入的比例分别为41．37％、50．97％和50．29％。公司下游客户主要为中核集团下属单位以及航天科技集团下属单位，该类单位在采购、付款等环节一般按照年末年初制定的相关预算并安排当年的采购计划，并一般于下半年完成相关采购项目的验收以及执行采购付款流程。截止2021年5月31日，2019 年末的应收账款回款率为80．66％，2020年末的应收账款回款率为46．35％。公司总体的应收账款坏账计提比例低于同行业可比公司平均值。
报告期内，景业智能主营业务毛利率分别为54．37％、60．50％、52．48％和45．43％，同行业可比公司主营业务毛利率的平均值为47．50％、48．74％、44．71％和43．10％，公司主营业务毛利率的水平高于同行业可比公司的平均值，但低于从事特种机器人相关业务的上市公司。
报告期内，景业智能直接材料是公司主营业务成本的主要构成部分，分别占主营业务成本的比重为77．67％、86．07％和85．62％。原材料以外购定制件为主，当期采购总额比例均超过60％，外购定制件主要通过公司提供设计图纸或技术要求，向具备加工制造能力的供应商采购的定制部件，包含各类机械加工部件和定制组件。
其核工业系列机器人核心部件包括伺服电机、高精度非标齿轮、减速机、控制器、直线模组等。报告期内，公司不存在购买原材料委托供应商生产的情况，但存在外购定制件的方式（公司提供设计图纸及技术要求，由相关厂商按照图纸及技术要求采购原材料并加工，类似委托供应商生产），以及外购标准件（类似直接外购）。
景业智能的业务模式，或许在一众IPO企业中，并不多见，以预研项目驱动后一两年度的营收，如此优秀的企业，为何众多资本加持的情况下，还需要向普通投资者进行融资？
研发费用占比波动，管理费用占比高于同行
报告期内，景业智能的研发费用分别为875．76万元、1，251．86万元、2，104．78万元和1，166．92万元，占营业收入的比重分别为10．97％、12．44％、10．20％和12．59％。 研发费用支出主要为研发人员的薪酬、技术咨询费以及研发领用的物料消耗等。报告期各期公司研发人员数量占当年年末公司总人数的比例分别为40．54％、48．15％和40．80％，公司将从事技术开发、产品研发设计、项目设计工作的人员界定为研发人员。与同行相比，景业智能研发费用占比完成从高于可比同行到低于可比同行的转变。
2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月30日，景业智能（含子公司）员工人数分别为74人、108 人、174人和214人。截至2021年6月30日，公司（含子公司）员工的专业构成情况如下：
报告期内，景业智能的管理费用分别为1，210．68万元、1，517．04万元、2，135．37万元和1，718．55万元，占营业收入的比重分别为15．16％、15．07％、10．35％和18．55％，主要为职工薪酬、股份支付费用和办公费，占管理费用的比重分别为69．05％、75．90％、76．04％和69．28％。
景业智能董事、监事、高级管理人员及其他核心人员2018年、2019年、2020年及2021年1－6月薪酬总额分别为161．74万元、198．31万元、347．54万元及178．85万元，分别占公司同期利润总额的7．18％、6．45％、5．70％及12．50％。
截至报告期末，景业智能共计有26名员工合计持有100．55万元一米投资份额，由于员工离职、部门内部工作内容调整等原因，公司共计对108．55万元的份额确认了3，468．40万元股份支付费用。
报告期内，公司确认的股份支付金额分别为247．83万元、302．44万元、418．95万元和266．61万元，并作为经常性损益列报。报告期内，公司管理费用占营业收入的比重高于同行业可比公司平均水平。
最近三年内，景业智能经营活动产生的现金流量净额分别为1，266．10万元、1，457．47万元和5，176．39万元。2021年1－6月，公司经营活动现金流量净额与净利润之间存在一定的差异，2018年度，公司通过转贷方式使用银行借款2，050万元，涉及4笔贷款。
截至2021年6月30日，景业智能的两家子公司中，智行远亏损额为61．12万元，常州嘉业亏损额为48．19万元。不过从资产负债率来看，景业智能的状况还是向好，报告期各期末，其资产负债率分别为71．64％、44．85％、46．10％和51．09％，2019年12月31日，公司资产负债率较上年末下降了26．79个百分点，公司在负债规模较为稳定的情况下增加股权融资，资产规模增加，导致公司资产负债率下降。资本方看好，客户绑定为关联方，凭借预研模式就能保障后期的营收，景业智能却急于上市融资，个中原因竟令人不解。